投资要点

　　●预期2009年煤炭价格将随对电力需求减少等因素而趋于下降，电解铝价格也随周期的调整而重心下移，但公司自备500MW机组可供60％电解铝生产使用，可平滑部分产业链之间的风险。

　　●薛湖煤矿、泉店煤矿和边沟煤矿预计将于2008年底和2009年上半年分别投产，新郑煤电的赵家寨矿300万吨产能也于2009年释放，内生增长将抵御周期下行的影响。

　　●预期公司2008-2010年每股收益分别为2.4、1.96、3.43元。公司长期价值明显，目前动态估值偏低，给予买入评级。

　　●风险分析：煤炭格和电解铝价格下跌超预期；薛湖煤矿项目和泉店煤矿项目被推迟。

　　一体化产业链平滑风险

　　神火股份(000933)主要从事煤炭采选、加工、火力发电、电解铝(材)生产等业务，具有较为完整的煤——电——铝材产业链，同时为解决煤炭外运问题，还将投资建设许昌——禹州铁路专用线。实际控制人是河南神火集团有限公司，解禁压力集中在2009年1月。

　　自从2006年公司拥有电解铝销售收入以来，电解铝收入逐渐超过煤炭收入，2007年电解铝销售收入占公司总收入的71％。电解铝生产主要集中在神火铝业和沁阳沁澳，目前拥有产能约41万吨，公司投资建设的铝材生产线主要在商丘阳光铝材和神火铝材，预计将于2009年完成第一期。商丘阳光铝材新建的15万吨铝材产能包括铝箔坯料10万吨，装饰带材1万吨，PS版基3万吨，空调箔1万吨；神火铝材新建的10万吨产能包括铝箔坯料5万吨，装饰带材3万吨，PS版基2万吨。

　　同时公司拥有煤炭生产能力约450万吨左右，由于煤炭的生产成本较低，从历年的数据来看，公司在煤炭业务的毛利率保持在40％以上，2005年毛利率达到了54.95％。尽管目前煤炭价格出现下跌，但我们认为公司在该板块的毛利率将保持在43％左右。而电解铝板块属于周期性较强的行业，但公司自备500MW机组可供60％电解铝生产使用，我们预计该板块的毛利率将从2006年的29％下降至2009年的8.35％后回升。

　　煤炭产能继续扩大

　　泉店煤矿项目年产原煤120万吨。项目计划总投资9.96亿元，建设工期48个月。该项目公司占其82％股权，预计将于2009年上半年投产，届时将增加公司煤炭产能120万吨，2009年产量72万吨，占产能的60％。是公司2009年煤炭产量增长的主要力量之一。薛湖煤矿项目公司占其100％股权，预计将于2008年底投产，届时将增加公司煤炭产能120万吨，2009年产量84万吨，占产能的70％。是公司2009年煤炭产量增长的主要力量之一。李岗煤矿项目于2010年投产，投产第一年产煤90万吨，以后每年产煤120万吨。另外，2009年新郑煤电的赵家寨矿300万吨产能也将释放，预计2009年产量约200万吨，从而增加公司投资收益约11536万元。至2010年预计公司产能将增加至1139万吨(包含新郑煤电)，产量将达到1109万吨。

　　盈利预测与评级

　　由于公司拥有500MW发电机组，可满足电解铝对电力需求的60％，所以煤炭价格的变动将直接影响发电成本，间接对电解铝生产的成本造成影响。通过敏感性分析，电解铝价格上下浮动200元/吨，煤炭价格上下浮动5％，公司2009年的业绩处于1.77元/股～2.10元/股。综合判断，我们预期公司2008-2010年每股收益分别为2.4、1.96、3.43元。

　　虽然预期煤炭价格将随2009年对电力需求减少等因素而趋于下降，电解铝价格也随周期的调整而重心下移，但公司长期发展潜力仍然可观，前期股价的大幅下跌已经提前反映业绩下降预期，动态估值偏低，所以给予买入评级。